信达证券：给予江山欧派评级:江山符咒

信达证券股份有限公司李宏鹏近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《Q3收入逆势增长，盈利减值压制因素缓解》，本报告对江山欧派给出评级，当前股价为40.28元江山符咒。

江山欧派(603208)

事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入9.43亿元，同比增长7.05%，实现归母净利润0.86亿元，同比下降175.41%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降186.90%江山符咒。公司22年19月实现营业收入22.13亿元，同比下降3.26%，实现归母净利润0.31亿元，同比下降89.37%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降115.03%。

点评：

Q3收入逆势增长，经销商持续快速拓展江山符咒。公司3Q22实现营业收入9.43亿元，同比增长7.05%，22年19月实现营业收入22.13亿元，同比下降3.26%，市场需求放缓叠加疫情影响，导致收入同比下降。1）分产品看，22年19月，公司压板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品分别实现收入13.44亿元、4.42亿元、1.26亿元、1.32亿元，分别同比变化1.65%、10.77%、15.26%、+40.43%。2）分渠道看，22年19月，公司经销商、大宗渠道分别实现收入6.10亿元、14.34亿元，分别同比变化+45.46%、14.91%，其中大宗渠道中，工程渠道、代理商渠道收入分别为8.15亿元、5.55亿元，分别同比34.61%、+66.01%。3）经销商数量方面，截止2022年9月30日，公司加盟经销商数量为22409家，22年19月新拓展8940家。

原材料成本上涨、应收账款周期延长、计提资产减值等因素拖累盈利江山符咒。1）毛利率方面，公司3Q22实现毛利率23.39%，同比9.8pct，环比7.66pct，22年19月毛利率26.42%，同比5.0pct。分产品看，22年19月，公司压板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品分别实现毛利率29.40%、23.31%、23.00%、11.74%，分别同比3.55pct、5.68pct、5.89pct、11.05pct；分渠道看，22年19月，公司经销商、大宗渠道分别实现毛利率20.66%、29.05%，分别同比+1.86pct、5.33pct；公司毛利率同比、环比下降主要为原材料成本压力及渠道结构变化所致。2）期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为6.1%、2.6%、3.7%、0.5%，同比变化2.1pct、0.3pct、0.2pct、+0.4pct；22年19月销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、3.2%、3.7%、0.3%，同比变化+1.6pct、+0.1pct、+0.2pct、+0.1pct。3）净利润方面，公司3Q22实现归母净利润0.86亿元，同比下降175.41%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降186.90%；22年19月实现归母净利润0.31亿元，同比下降89.37%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降115.03%。公司对22年19月合并报表对应收账款、应收票据、其他应收款、应收款项融资、存货、合同资产等计提资产减值准备，各项资产减值准备共计2.46亿元。4）现金流方面，公司22年19月实现经营活动现金流为2.71亿元，去年同期为2.82亿元，主要为公司销售结构优化、款清业务占比上升所致；投资活动现金流1.98亿元，同比+61%，主要为公司理财到期赎回增加；筹资活动现金流1.53亿元，去年同期为7.54亿元，主要为上期收到可转债募集资金及商业承兑汇票贴现款增加所致。

盈利预测与投资评级：：公司积极进行渠道变革，推动业务结构优化，经销渠道有望驱动公司实现持续增长江山符咒。我们预计公司2022~2024年归母净利分别为1.20亿元、3.62亿元、4.24亿元，分别同比变化53.4%、+202.2%、17.3%，目前股价对应2023年PE为15X。

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风险因素：地产销售大幅下滑风险，原材料价格上涨风险江山符咒。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.88亿，根据现价换算的预测PE为4.77江山符咒。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家江山符咒。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山欧派（603208）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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